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第三部分结论及建议

国外方面，去年11月至今年1月，市场围绕美国通胀下降和美联储加息放缓这一主线反复炒作，是驱动风险资产价格反弹的重要因素。但进入2月份，形势正在发生转变，美国1月非农就业意外强劲，失业率降至近50年低位，工资增长凸显黏性，使得通胀进一步下降的难度加大。美联储2月会议纪要显示，通货膨胀有所缓解，但仍处于不可接受的水平，预期持续加息是合适的，同时表达了对金融环境过于宽松和美股估值偏高的担忧。会议纪要公布后，掉期市场显示，美联储将在6月前累计加息75个基点。我们认为，美联储加息节奏已由75个基点逐步降至25个基点，缺乏继续炒作加息放缓的空间。此外美联储官员频繁发表鹰派讲话，旨在纠正市场对其货币政策的错误预期，美国10年期国债收益率和美元指数由降转升，反映市场正在接受美联储的预期管理，未来一段时间资产价格或将面临调整压力。

国内方面，今年1月官方制造业PMI重回扩张区间，居民消费价格指数回升，但生产者价格指数下降，表明需求恢复快于生产，工业通缩压力依然较大。金融数据显示，1月新增贷款再创历史新高，广义货币供应量M2增速大幅回升，但社融增速继续下降，二者剪刀差进一步扩大。表明在降准、降息等一系列政策的支持下，信用扩张明显加快，企业融资需求回暖，但社融增速仍低于货币增速，资金淤积和空转的现象依然存在。主要原因在于，居民对未来收入的预期和信心尚未扭转，预防性需求占主导，谨慎负债和减少不必要的支出，从而抑制了消费增长。货币政策坚持以我为主，不搞“大水漫灌”，保持流动性合理充裕，继续发挥总量和结构性政策工具的作用，若经济恢复不及预期，不排除再次降准或下调政策利率的可能。影响风险偏好的因素多空交织，全国两会即将召开，市场期待更多有关稳增长措施的出台，有助于提升风险偏好。不利因素在于，美国就业强劲阻碍了通胀进一步下降，强化了市场对美联储鹰派的货币政策立场。

综上所述，全国两会将于3月初召开，期间改革和维稳预期有助于提升风险偏好。进入3月中旬，1-2月投资、消费和工业增加值数据将合并发布，市场对经济复苏的预期将初步接受检验，此外受美联储加息扰动，股指面临阶段性回调风险。

关键词： 货币政策 风险偏好 会议纪要